公司定位
模块
全球 800G 光模块龙头，1.6T 放量最快、与 NVIDIA / 云厂绑定最深的中国光模块 IDM。
投资属性
当期利润资产
这轮 AI 光通信行情里业绩兑现最硬的核心资产，模块层阿尔法最强。
2025 核心财务
382.4 亿元
净利 107.97 亿元
市场最核心争议
Bull vs Bear
估值已经隐含了 1.6T / 3.2T 持续领先，任何份额流失、或 CPO 替代 EML 速度超预期都会戴维斯双杀。
执行摘要 · 30 秒读懂
一句话定位
全球 800G 光模块龙头，1.6T 放量最快、与 NVIDIA / 云厂绑定最深的中国光模块 IDM。
一句话投资结论
这轮 AI 光通信行情里业绩兑现最硬的核心资产，模块层阿尔法最强。
一句话最大争议
估值已经隐含了 1.6T / 3.2T 持续领先，任何份额流失、或 CPO 替代 EML 速度超预期都会戴维斯双杀。
读页方法
先看股价图与事件，再看 8 季度财务，最后回到三模块框架判断这家公司赚的是当期利润、下一轮预期，还是主题映射。
过去两年股价表现 · 关键利好利空事件
价格路径基于公开节点做估算重建，目的不是还原每一日价格，而是帮助投资人理解：市场到底在交易什么叙事。
重要事件时间线
2024-05 · 2024Q1 业绩披露
市场开始确认 AI 光模块订单兑现。
2024-08 · 市场对 CPO / LPO 可能替代 EML 模块产生担忧
股价阶段性回调。
2024-10 · NVIDIA GB200 量产节奏明确
光模块需求上修，股价反弹。
2025-03 · 2024 年报发布，全年利润翻倍
奠定“兑现型资产”叙事。
2025-08 · 2025H1 预告披露，毛利率继续上移
硅光占比提升确认。
2025-09 · 1.6T 产品正式出货
市场给 1.6T 龙头溢价。
2025-11 · CPO 进展成为市场最大分歧
板块震荡加剧。
2026-03 · NVIDIA GTC 与 Rubin 平台披露
1.6T 渗透预期上修。
2026-04 · 2026Q1 净利同比 +262%
彻底证明 1.6T 放量兑现，股价再创新高。
股价路径摘要
路径：24H2 受 AI 订单催化上行 → 25Q1 小幅回调 → 25 全年因业绩兑现持续创新高 → 26Q1 再次跳涨。
两年低点：2024 年 8 月前后（约 100 元区间）。
两年高点：2026 年 3-4 月，一度触及市值近万亿。
当前（2026-04）：市值约 9878 亿元人民币，近 12 个月涨幅约 **+802%**。
研究提醒
对专业投资人来说，股价图最重要的不是“涨了多少”，而是：上涨对应利润兑现，还是仅仅对应预期前置。
8 个季度财务表现 · 一眼看清斜率
| 季度 | 营收 | 营收同比 | 利润 | 利润同比 |
|---|
| 2024Q2 | 约 65 | +170% | 约 14 | +280% |
| 2024Q3 | 约 65 | +115% | 约 14 | +104% |
| 2024Q4 | 约 80 | +85% | 约 17 | +65% |
| 2025Q1 | 66.72 | +38% | 15.83 | +57% |
| 2025Q2 | 约 85 | +38% | 约 23 | +95% |
| 2025Q3 | 约 105 | +65% | 约 30 | +110% |
| 2025Q4 | 约 125 | +56% | 约 39 | +130% |
| 2026Q1 | 194.96 | +192.12% | 57.35 | +262.28% |
模块一 · 价值创造验证
**2025 全年**：营收 382.4 亿元（+60.25%），归母净利 107.97 亿元（+108.78%），毛利率 42.61%（上年 34.65%），光模块销量 2109 万只（+44.55%）。
**毛利率趋势**：2023 年约 29% → 2024 年约 35% → 2025 年 42.61% → 2026Q1 进一步升至 46.06%。
**驱动**：800G 大客户放量 + 1.6T 2025Q3 正式出货、Q4 加速上量 + 硅光占比提升（1.6T 硅光比例高于 800G），结构性抬毛利。
模块二 · 可持续性判断
增长属性
**类型**：结构性增长（AI capex 驱动的模块换代），当下处于 800G 稳态 + 1.6T 爬坡双叠加阶段。
关键持续性变量
1. 1.6T 放量节奏与主要云厂扩产节奏（Nvidia GB300/Rubin 平台出货）。
2. 硅光比例能否继续提升、带动单瓦特成本优势和毛利。
3. 海外客户份额能否在 LPO / CPO 过渡期间保持稳定。
关键脆弱点 / 风险
1. CPO 在 2027+ 若超预期商用，EML 可插拔模块 TAM 会被削。
2. 单一大客户（NVIDIA 侧）集中度高，交付节奏随 GPU 行情波动。
3. 毛利率处于历史高位，一旦产业链报价下调，利润弹性反向放大。
模块三 · 市场分歧 / 估值争议
**最 bullish**：1.6T 出货持续放量，公司在 Nvidia 800G 占比约 35%、在 1.6T 继续领先，2026/2027 利润仍将高增长。
**最 bearish**：当下估值已经 Price-in 了 1.6T 的理想渗透率，一旦 CPO 加速推进或 NVIDIA 份额被稀释，杀估值空间大。
**上修 / 下修指标**：关键看 **1.6T 月出货量、毛利率 Q2/Q3 环比、硅光占比**。
公司到底“做什么”
做的是光模块——把光芯片、电芯片、光学、结构件封装进可插拔或 OSFP 形态的“数据中心光口”。
客户：NVIDIA（直接 + 间接）、Google、Meta、Amazon、Microsoft 等全球顶级云厂。
竞争对手：新易盛（300502）、光迅（002281）、Coherent、Lumentum、Fabrinet（代工）。
产业链位置：**模块层**（最靠近订单的一层）。不是芯片、不是材料；优势在批量交付、良率、成本管控、客户关系。
护城河：客户认证壁垒 + 硅光/EML 双路线量产能力 + 800G/1.6T 良率和交付节奏。
与中美竞争格局的关系
属于 **“中国赢模块”** 这一侧的旗手。
受益所有速率升级：800G（当期利润）、1.6T（下一阶段兑现）、3.2T（预期资产）。
CPO 段：当前以外部 CW 激光 + 硅光方案介入，对其是“逻辑切换”而非“颠覆”。
资产属性：**当期利润资产**（最硬派、最没水分）。