财务分析 | Madison Air

数据来源：SEC S-1/A 2026-04-06 版本的 Combined / Pro Forma 财务报表

📊 核心损益表（US$ Million）

项目	FY2023	FY2024	FY2025	FY2025 Pro Forma*
Net Sales 净销售	$2,556.2	$2,624.7	$3,340.1	$3,518.9
YoY 增速	—	+2.7%	+27.3%	—
Cost of Goods Sold	$1,618.4	$1,617.8	$2,052.6	$2,154.6
毛利率	36.7%	38.4%	38.5%	38.8%
SG&A	$390.7	$388.6	$473.3	$514.8
无形资产摊销	$104.9	$101.0	$141.6	$163.1
Operating Income	$401.7	$475.8	$531.9	$495.6
Interest Expense	$314.5	$295.2	$351.3	$398.0
Net Income 净利润	$76.5	$236.2	$124.3	$58.1
Net Income Margin	3.0%	9.0%	3.7%	1.7%

项目

FY2023

FY2024

FY2025

FY2025 Pro Forma*

Net Sales 净销售

$2,556.2

$2,624.7

$3,340.1

$3,518.9

YoY 增速

—

+2.7%

+27.3%

—

Cost of Goods Sold

$1,618.4

$1,617.8

$2,052.6

$2,154.6

毛利率

36.7%

38.4%

38.5%

38.8%

SG&A

$390.7

$388.6

$473.3

$514.8

无形资产摊销

$104.9

$101.0

$141.6

$163.1

Operating Income

$401.7

$475.8

$531.9

$495.6

Interest Expense

$314.5

$295.2

$351.3

$398.0

Net Income 净利润

$76.5

$236.2

$124.3

$58.1

Net Income Margin

3.0%

9.0%

3.7%

1.7%

📈 营收增长趋势

💵 非GAAP 核心指标

🏢 业务分部

⚠️ 财务风险点

高杠杆：FY2025 利息/财务费用 $351M，吞噬了经营利润的 66%。这是 PE 收购整合的历史包袱
Pro Forma 净利率仅 1.7%：包含 AprilAire 全年贡献后，GAAP 净利被摊薄严重（摊销+利息）
FY2025 营收+27%主要来自 AprilAire 并购：有机增速需要单独观察
商誉和无形资产规模庞大：摊销 $141M/年，来自多轮 M&A
IPO 募资可能大部分用于还债：$22B 募资 vs 母公司大量债务，稀释 equity holders 回报

✅ 财务亮点

FCF 转化率 351%：行业顶级水平，类似 Watts Water / Roper
毛利率 38%+ 且稳定：定价权强，成本控制好
50% 营收来自替换 + 10% aftermarket：60% 可预测高粘性收入
Adjusted EBITDA Margin 26.7%：工业公司中处于头部
住宅段 70% 更换需求：强烈 recurring 属性，类消费品

🎯 关键观察指标（跟踪）

指标	当前	观察点
Organic Revenue Growth	未披露	去掉 AprilAire 的有机增速真实性
Nortek DCC 营收占比	未单独披露	AI叙事变现速度
Adjusted EBITDA Margin 趋势	26.7%	能否提升到 28%+
Net Debt / EBITDA	未明确	IPO募资后杠杆改善情况
AprilAire aftermarket	承诺9×	实际实现倍数
TAM 市占率	8%	2026-2028 能否提升到 10%+

指标

当前

观察点

Organic Revenue Growth

未披露

去掉 AprilAire 的有机增速真实性

Nortek DCC 营收占比

未单独披露

AI叙事变现速度

Adjusted EBITDA Margin 趋势

26.7%

能否提升到 28%+

Net Debt / EBITDA

未明确

IPO募资后杠杆改善情况

AprilAire aftermarket

承诺9×

实际实现倍数

TAM 市占率

2026-2028 能否提升到 10%+

3年财务回顾（FY2023-2025）