栈位置: 器件层 (2)
主业：EML / DFB 激光器芯片（卖给中际旭创等模块厂） + 工业激光器
AI 纯度：🔥🔥🔥🔥（Cloud&Networking 占比 ~70%）
护城河：高速 EML 量产工艺，国产替代难度大
风险：单一速率代际依赖 (800G EML 切到 1.6T 需要换 SKU)
栈位置: 1 + 2 + 3 全栈
主业：激光器 + 光模块 + InP/SiC 衬底（一条龙）
AI 纯度：🔥🔥🔥（Networking 占 ~45%，剩下是工业+材料）
护城河：唯一垂直整合，InP 衬底自产是隐藏王牌
风险：业务杂、整合 II-VI 后债务高、毛利率被工业拖累
栈位置: 系统层 (4)
主业：光传输设备 (Infinera 整合) + 5G 基站 + IP 路由
AI 纯度：🔥🔥（Network Infrastructure 占 ~37%，但 DCI 比例在升）
护城河：DCI 寡头双雄之一 (vs Ciena)；专利组合
风险：5G 大盘下行；中国市场流失；执行能力被怀疑
光模块要做 800G/1.6T，每个模块要 4-8 颗 EML 激光器。Lumentum 是全球三大 EML 厂之一（另两家 Coherent、住友电工），产能=瓶颈。 2024 业绩会公司明确说"Cloud demand far exceeds capacity"，已经在扩产 Thailand 工厂。
II-VI 2022 年 $7B 收购 Coherent（原 Coherent Inc, 后改名）之后，从衬底→芯片→器件→模块全做。 InP 衬底自产是隐藏王牌——这是 EML/DFB 激光器的基础原料，全球就 Coherent 和 Sumitomo 两家有规模量产。 Lumentum 也要从他们买 InP 晶圆。这是供应链上"我打喷嚏全行业感冒"的位置。
2024 年 6 月 Nokia 以 $2.3B 收购 Infinera（美国 DCI/相干光设备龙头），2025 年完成整合。 这一步直接把 Nokia 推上"欧洲版 Ciena"——AI 数据中心互联市场的双寡头之一。 你已有的 /nokia-thesis/ 报告详细讲了这个故事。
| 指标 | Lumentum (LITE) | Coherent (COHR) | Nokia (NOK) |
|---|---|---|---|
| 栈位置 | 器件层 (2) | 全栈 (1+2+3) | 系统层 (4) |
| 营收 (FY25E) | $1.5B | $5.7B | €20B |
| 毛利率 | ~33% | ~37% | ~40% |
| AI 营收占比 | ~70% | ~45% | ~10% |
| EV/Sales | 3.5× | 3.0× | 1.5× |
| 护城河强度 | 高 (EML 工艺) | 极高 (衬底) | 中 (DCI 双寡头) |
| 弹性 (β) | 高 | 中 | 低 |
| 投资标签 | AI Beta 纯仓 | 全栈/期权多 | 估值修复 |
LITE 50% + COHR 30% + NOK 20%
赌 800G→1.6T 代际切换 12 个月窗口，享受 AI capex 第二波放量。
NOK 50% + COHR 35% + LITE 15%
抓 Nokia 估值修复 + Coherent 全栈防御，LITE 当卫星仓。
先盯 NOK 业绩兑现(2Q-3Q26)、LITE 1.6T sample shipping、COHR SiC 拆分 三大催化任一触发再加仓。
800G → 1.6T → CPO 技术代际 timeline：看清三家在不同时点的胜率排序，决定加仓时机。