每家公司均按 Gabriel 研究框架展开：价值创造验证 · 可持续性判断 · 市场分歧/估值争议，并配 2 年股价事件图 + 8 季度财务图。
模块 · 当期利润资产
这轮 AI 光通信行情里业绩兑现最硬的核心资产，模块层阿尔法最强。
模块 · 当期利润 + 主题映射资产
业绩斜率比中际更陡、毛利更高，但也意味着市场对其“下一阶段”的定价也更贪婪。
芯片+器件+模块（IDM） · 稳健型 + 国产替代主题资产
不是弹性最大，但是在 200G EML 本土化 + 央企体系 + 垂直整合这三件事上最稀缺。
PCB+光模块 · 并购成长 + 主题映射资产
传统 PCB 盘子稳定 + 索尔思 800G/1.6T 光模块批量兑现，是“跨界加速”型标的。
器件+光引擎 · 当期利润资产（上游代工）
模块链上最稀缺的代工 + 光引擎 IDM 环节，是“比中际更上游一层的当期利润资产”。
光芯片 · 下一轮预期资产
是“下一轮预期资产”，CW 激光 + 200G EML 给了叙事高度，但当期利润还没来。
光芯片+无源器件 · 主题映射 + 部分当期利润
业绩盈利能力比源杰好（净利率 ~7%），但叙事烈度不如源杰、长光华芯。
光芯片（含通信） · 下一轮预期资产（技术兑现型）
是 200G EML 国产化的“兑现派”代表，比源杰更早进入客户送样 / 定点；但光通信占比仍小，利润对激光芯片业务敏感度有限。
材料（磁材+晶体） · 主题映射资产（材料侧）
光通信不是当期利润来源，但是“AI 光互联材料层”最稀缺的映射资产之一。
材料（锗+磷化铟衬底） · 主题映射资产（资源战略+衬底材料）
最典型的“股价 ≠ 业绩”型资产——2025 年增收但利润大幅下滑，估值是靠资源战略 + 磷化铟扩产讲出来的。
光芯片+模块+CPO · 当期利润 + 下一轮预期双重资产（美国侧）
CPO 周期里最直接的美国赢家，但当期利润与主题预期之间仍有明显落差。
光芯片+器件+模块+CPO（IDM） · 当期利润 + 下一轮预期（美国侧蓝筹）
美股光通信里规模最大、产品线最全的一家，当期利润兑现稳；但毛利率扩张空间不如 Lumentum 夸张。
整机系统+自研 DSP+InP fab · 困境反转资产（欧洲侧）
2025/5 完成 $2.3B 收购 Infinera，从传统电信设备商变成光网络全栈玩家。主战场 DCI（数据中心互联），不参与客户端 datacom 模块。EV/S 1.5×，deep-value 。
财务 · 估值 · 商业模式 · 选股一站式参考
为什么 EV/Sales 差 3-4 倍？毛利率、NVIDIA 锁定、叙事纯度三个角度拆。附 pair trade 思路。