做 AI 基建标的时要盯的六个关键变量
GE Vernova (HA 系列) / Siemens Energy (SGT-9000HL) / Mitsubishi (M701JAC) 三家垄断全球重型燃气轮机供应。2024 年起订单簿锁到 2028-2030；2026 年新下的订单 earliest 2029 交货。
Fermi 能在 2025 拿到 Siemens，是因为 DOE 部长 Wright 和内政部长 Burgum 作为德国贸易谈判筹码亲自介入。普通开发商没这条道。
数据中心 OEM 被迫选择更小机型（Reciprocating Engine / LM6000 / 航改轮机）填空窗，效率降 20%+，排放升 40%+，这是 WIRED 报导"实际排放接近许可峰值"的底层原因。
500 kV 级 GSU + Step-up 变压器目前全球产能严重不足：Hitachi / Siemens / GE / SPX / WEG / Prolec 合计年产能约 1800 台，2026 订单 130+ 周 (~2.5 年) 交付。
这是为什么 Meta 为 Hyperion 必须自费建 240 mile 500 kV 输电线——公用事业没那么多变压器可用。
北美变压器产能扩张：Hitachi Energy 在 Mississippi 和 South Carolina 新建产线，2027 出货。在此之前，所有需要大规模并网的数据中心项目都被卡在这里。
2024.11，FERC 以 2:1 拒绝了 AWS-Talen Susquehanna 的 ISA 修正案（原计划把 co-located 负荷从 300MW 扩到 960 MW）。主裁意见：数据中心绕过输电费摊销，让其他用户被动承担系统成本。
AWS-Talen 被迫在 2025.6 签署新协议，把合作模式改为 front-of-the-meter grid-connected IPP。数据中心还是拿 1.9 GW 核电，但要正常支付输电费和容量费。
连锁反应： 原本准备学 AWS-Talen 模式的 20+ 个 BTM 核电 co-location 项目全部暂停重构。PJM/ERCOT 都在讨论"数据中心专属费率"结构，2026 年是政策窗口期。
SB6 (2025) 让德州成为 co-located 发电天堂，TCEQ 到 2026Q1 审结/在审的数据中心燃气许可 > 25 GW。但这也让 ERCOT 市场秩序受扰——大负荷"用完就跑"不承担系统费用，小用户和中小企业愤怒。
2026 年德州州议会正讨论 SB6 修正案，可能对 500 MW+ co-located 项目征收"系统回馈费"或强制最小市电接入比例。
时间线： 德州议会隔年开会，2027 年第一季度预计有明确立法。2026 Q4-2027 Q1 是规则变动最敏感窗口。
所有 hyperscaler 签 SMR 意向书都是"未来 5-8 年"的画饼：Oklo 2027 首堆、X-energy 2029-30、Kairos 2030、NuScale 已回缩规模。
但股价已经 price in：Oklo (OKLO) 2025 最高 $200+，2026 Q1 回落 -40%；股价和商业化落地时间的预期差是 2026-2027 年的主要回调压力。
Fermi "Project Matador" (17 GW 目标) 和 Pacifico "GW Ranch" (7.2 GW) 共计 24 GW 公告容量，目前都没有签到租户——Fermi CEO 4 月离任，股价腰斩。
类似还有 South Dallas One (5 GW，Newmark 代理招租)、AVAIO Little Rock 首期合约外的扩期。
这些项目多数拿到了空气许可和土地控制权，但缺 hyperscaler 承租就融不到 LP 资本，最终可能"项目不建 / 转手 / 降价出表"。